今天（1 月 9 日）
，MiniMax（稀宇科技）港交所上市无疑会占据各大媒体版面的 C 位
，按 165 港元刊行价、2919.76 万股全球刊行规模估算
，公司市值有望急剧突破 500 亿港元。 这种乐观预期源于两点：一是
，IPO 认购热度空前——MiniMax 港股 IPO 孖展金额（融资保障金）超 2533 亿港元
，公开发售超额认购 1209 倍
，参加机构超 460 家
，创下近年港股机构认购纪录
，市场感情持续高涨；二是
，MiniMax 成长快率刷新行业认知——成立不及四年即成功 IPO
，有望成为 AI 领域最快上市企业。 再加上首创团队笑颜相迎与投资人会师港交所
，是媒体脍炙人口的叙事样本
，即便中国大模型初次被当作“基础设施型资产”来定价
，也能使早期投资人在这波时期感情中斩获数百倍甚至千倍的投资回报
，必将成为日后钻研这段烈火烹油 AI 贸易史的注脚。 1 月 8 日下午的暗盘买卖其实已提前印证市场态度：MiniMax 开盘后持续走高
，最高触及 211.2 港元/股
，最低回落至 180 港元/股左近
，最终收于 205.6 港元/股
，涨幅达 24.6%。 当然
，上市也意味着
，将一家时期浪尖的年轻公司推入单纯以财报数据论英雄的二级市场
，技术社区的榜单评测与玩家口碑说服力不再绝对
，其也势必会受到来自各方的放大、审视
，甚至是误读。 与表界等待、投资人兴奋交错的状态分歧
，MiniMax 部门员工对上市并未过度等待
，反而对两周前高强度工作印象深刻。“一壁是（2025 年 12 月 21 日）招股书公示工作
，一壁要筹备（ 12 月 23 日）M2.1 上线
，两个主题项目并行必须只争朝夕
，但都很沉要又不容犯错。”一位 MiniMax 员工向虎嗅说路。 这一细节刚好映射出公司的怪异气质：在算力与美元基金高筑藩篱的大模型竞技场
，MiniMax 在世界舞台斩获赞美并维持当先
，却仍旧维持着草创公司高昂的业务状态。 眼下
，市场很难给 MiniMax 一个精准的定位
，但它在上海的栖身之处并不难找——乘车驶过中环路
，会望见挂着商汤科技 logo 的楼宇酷似一艘“航空母舰”
，以其为中心向东北步行 1500 米即可到达如今声名鹊起的 MiniMax 办公楼。 MiniMax 能迅快崛起
，离不开魂灵人物闫好汉——作为前商汤科技副总裁、钻研院副院长及智慧城市事业群 CTO
，他曾在商汤携带 700 余人团队将面部鉴别算法做到行业第一
，再加上任职商汤期间在 NLP、CV 领域的技术沉淀
，为 MiniMax 夯实了技术基底。 闫好汉曾回顾
，创业想头源于一件幼事：有一天表公通知他想写一本回顾录
，却没法子做到
，由于必要极度好的说话组织能力
，且表公不会打字。“只有人为智能能够助他实现这件事。”最终
，他在商汤赴港上市前
，去职缔造 MiniMax。 如今
，刚过完周围年司庆的 MiniMax 已然站在港交所门前
，这样的成长快率在移动互联网时期寥若晨星
，但在以月为迭代单元的大模型时期
，或许将成为常态。 值得关注的是
，MiniMax 是一支名副其实的“人均 95 后”团队：招股书显示
，CEO 闫好汉 36 岁、COO 贠烨祎 31 岁、大说话模型掌管人赵鹏宇 29 岁、视觉模型掌管人周彧聪 32 岁
，而整个员工均匀春秋仅 29 岁。 即便团队如此年轻
，MiniMax 却交出了连 OpenAI 都眼馋的“人效”：截至 2025 年 9 月底
，公司员工共385 人
，累计研发投入仅 5 亿美元
，同期 OpenAI 累计投入约 400~550 亿美元——相当于用 OpenAI 约 1% 的投入
，便将文本、语音、视觉三大 AI 主题模态推动至全球第一梯队。 这种沉静的叙述
，其实淡化了行业异常惨烈的竞争——从“百模大战”到如今的“AI六幼虎”
，MiniMax 能杀出沉围
，离不开敏感的行业嗅觉、强悍的技术实力
，以及持续的产品落地能力。 2022 年
，MiniMax 率先布局海表 C 端 AI 社交赛路；一年后
，当市场还沉迷于颁布新模型与参数比拼时
，MiniMax 旗下 AI 角色表演平台 Talkie / 星野已在海表崭露头角——用户可创建虚构智能体
，通过语音、文字、图片实现互动。 同年
，MiniMax 启动 MoE（混合专家系统）模型研发
，押注“MoE 架构 + 线性把稳力”路线；两年后
，旗下 abab 6 成为国内首款 MoE 大模型
，大幅降低推理成本的个性
，进一步坚韧了 C 端规模利用优势
，使公司成为亚洲首家、全球首批实现 MoE 架构商用的企业。 2024 年 2 月
，OpenAI 颁布 Sora 文生视频模型
，震惊全球科技界；六个月后
，MiniMax 上线海螺 AI 视频生成功能（海螺视频 I2V-01 模型）
，被海表用户称为“口袋里的好莱坞”
，截至目前累计天生视频超 5.9 亿个
，在 Runway、Pika 等企业强烈角逐的赛路中率先实现贸易化。 2025 年 10 月
，公司颁布并开源的新一代文本大模型 MiniMax-M2
，在全球权威测评榜单 Artificial Analysis 中位列全球前五、开源第一
，成功跻身全球第一梯队
，与 OpenAI、Anthropic、Google 等硅谷巨头同台竞技。 这种差距化的成长蹊径
，源于 MiniMax 成立之初便聚焦全模态模型研发的战术选择。闫好汉曾暗示：“大模型时期
，真正的产品就是模型自身
，传统意思上的产品更像是一个渠路。” 一位员工泄漏
，闫好汉对模型颁布的信息正确性极为器沉：“公司官方公号的新模型推文
，他对峙亲自撰写、批改、定稿并署名”——这与他创业之初定下的三大准则高度符合：直接服务用户、对峙国际化、以技术为主题驱动。 此表
，MiniMax 始终聚焦两大指标：维持技术当先性
，并用技术当先性带头收入跃迁。“我们已经屡次实现这一指标
，且每次突破后
，业务规模城市上一个新台阶。” 闫好汉说路。 经过四年发展
，MiniMax 已构建起覆盖多场景的产品矩阵：智能 Agent 利用 MiniMax、视觉天生平台海螺 AI、音频天生工具 MiniMax 语音、全模态交互平台 Talkie / 星野
，成为国内罕见在语音、视频、文本、音乐四大模态均达到国际当先水平的企业。 只管四大模态并进会让研发投入高企
，但闫好汉强调公司有两大主题优势：“一是踩中多模态融合的行业趋向——GPT-4 已验证其价值
，而BB电子技术堆集能支持率先突破；二是团队无利益壁垒
，分歧模态人才可高效合作
，这是好多企业难以实现的。” 与此同时
，用户粘性不俗：旗下产品月活达 2760 万
，日均使用时长高达 70 分钟——作为参照
，QuestMobile 监测数据
，2024 年爱奇艺、腾讯视频等长视频平台的用户日均使用时长不外 60-70 分钟。 一方面
，通过 AI 原出产品直接触达 2.12 亿用户
，且付费转化阐发凸起——71.1% 的收入来自 AI 利用的订阅及付费服务
，付用度户达 177 万
，付费率超 6%
，这一转化率在移动 APP 里都不算低；更值得关注的是
，海表收入占比超 70%
，成为收入结构的主题亮点。 另一方面
，通过盛开平台提供高效 API 服务
，从 B 端获取 28.9% 的收入——在按 Token 计费模式下
，已堆集超 10 万家企业和开发者客户
，其中付费客户约 2500 家。 收入端阐发强劲：2025 年前三季度收入达 5343.7 万美元
，已超 2024 年整年（3052.3 万美元）成为国内少数年营收破亿元的 AI 公司
，被行业视作目前中国最会赢利的大模型公司；毛利率也从 2023 年的 -24.7% 大幅改善至 2025 年前三季度的 23.3%。 这很大水平上源于巨额研发与运营成本的压力——研发投入上
，2022-2024 年研发开支别离为 1056 万美元、7000.2 万美元、1.89 亿美元
，2025 年前三季度为 1.80 亿美元。 另一积极趋向是
，2025 年前三季度公司销售用度降落 26%
，研发用度仅增长 30%
，收入却同比大增 175%——这意味着业务增长更多依赖模型实力提升与用户口碑发酵
，而非营销投放驱动
，增长质量更高。 事实上
，公司吃亏重要集中在前置研发环节
，性质是用研发投入换取模型能力与用户使用强度的提升
，而非短期规模粉饰。 这也就不奇怪
，为何 MiniMax 背后的本钱会“星光熠熠”：天眼查数据显示
，MiniMax 成立以来累计融资超 15 亿美元
，战术投资人涵盖米哈游、阿里、腾讯、幼红书、幼米、金山、PCG、正大集团等；财政投资人蕴含高瓴本钱、IDG、红杉、经纬、明势、云启本钱等。 MiniMax融资过程 投资机构 融资金额 投后估值 股权占比 天使轮 云启本钱 未披露 / / Pre-A轮 明势创投、米哈游、高瓴创投、IDG本钱 未披露 5亿美元 / A轮 腾讯投资 超2.5亿美元 12亿美元 20.83% B轮 阿里巴巴 6亿美元 25亿美元 24% C轮 上海国资母基金 近3亿美元 40亿美元 / 要知路
，阿里、腾讯是 PC 时期成长起来的互联网巨头
，幼红书、米哈游则是移动互联网时期的新贵
，两大时期的明星企业罕见一起押注 MiniMax——这背后
，是对公司年轻团队与主题技术实力的高度认可。 更深层的行业意思在于：从前几年
，中国大模型企业多被视为“追赶者”
，无论是参数规模、测评榜单还是技术路线
，都在向硅谷巨头挨近；而以 MiniMax 为代表的企业
，正沉塑中国新一代科技公司的成长蹊径
，进而沉塑行业共识——其践行的C 端多模态利用 + 全球化战术
，或许将成为后来者的参照范本
，二级市场也愿意为这份技术信仰买单。 # 虎嗅贸易消费主笔黄青春、黄青春频路出品人
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